华泰|港股策略：分子与分母端角力加重
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（起头：华泰证券推敲所）
上周港股在多空力量博弈下横盘震憾，国外不笃定性增强或推升分母端压力：①上周好意思债利率在经济韧性和特朗普来去的催化下快速走高，国外流动性旯旮收紧，主动型外资流出鸿沟扩大；②前期复古港股资金面的主要力量（逆势资金）上周彰着降温。不外，分子端积极信号或提供一定对冲：地产高频及前瞻数据延续“924”以来的设立趋势，类似Q4财政支拨或提速，四季度信用企稳的能见度栽培。上前看，随好意思国大选干涉冲刺阶段，国外扰动或加重，11月上旬前港股大要率延续震憾阵势，或需属意好意思元走高带来的AH溢价核心上移风险。成立上，提议稳中求进（公用、电信、互联网）。
点击小纪律稽察研报原文]article_adlist-->核心不雅点]article_adlist-->24Q3公募对港股成立强度连接回升，阿里巴巴加仓鸿沟居首
上周公募基金三季报基本线路完成。1）总量上，24Q3基金季报显露主动偏股型基金（公募基金，下同）对港股的成立力度连接回升，仓位高涨0.6pct至6.3%。2）结构上，三季度呈现一定的高下切换特征，红利及出口链逻辑或收缩。具体来看：加仓方面，三季度公募基金关于商贸零卖、挥霍者做事、银行、汽车、食物饮料的超（低）配比例栽培幅度居前，其中，阿里巴巴-W（9988 HK）于9月10日纳入港股通奏效后获内地投资者疼爱，限制9月底获公募基金加仓鸿沟居首（134亿港元）；减仓方面，三季度石油石化、非银金融、家电、电子、纺服等板块的超（低）配比例着落幅度居前。
上周10年期好意思债利率升至本年7月以来的高点
上周10Y好意思债利率快速抬升至4.25%，创本年7月以来新高，好意思元指数亦同步上行。近期好意思债利率升势坚硬的原因或有三：①经济韧性或是主因，上周公布的初领休闲金东谈主数低于彭博预期、好意思国挥霍者信心指数创近半年来新高；②特朗普来去带来二次通胀风险和供给担忧；③好意思联储9月降息50BP后强化了经济软着陆预期，当然带动长端利率的上行。上前看，好意思国大选干涉冲刺阶段，短期或需属意特朗普来去演绎下，好意思债利率及好意思元指数冲高带来的AH溢价核心上移风险；而视角拉长来看，从实质中性利率+通胀预期+期限溢价的角度，面前贴近4.3%的10Y好意思债利率或难以永久延续。
四季度信用周期企稳的能见度在栽培
正如10.20《复古点位或基本“探明”》中所述，近期分子端积极信号在积累，且上周该趋势仍延续：1）10.1-10.25，54城新址销售面积同比转正（+0.7% vs 9月同期：-36%），其中一线城市改善更彰着；2）前瞻主见贝壳KMI贯穿三周高于50，显赫优于“924”前水平；3）9月广义财政（一般全球预算+政府性基金）支拨增速彰着提速（12.6% vs 8月：-8.8%），收入同比降幅亦有收窄，接头到财政增量策略将在本年内实行，Q4财政支拨有望连接提速，有助于四季度信用企稳；4）盈利预期转化视角，上周国外中资股的全年盈利预期彰着回升，主要孝顺或在于互联网及高股息板块。
国外扰动强化之际，提议稳中求进
咱们在09.29《港股演绎空间研判的几个视角》中提到，面前AH溢价的合理波动区间为135-145，其背后隐含的中性假定为（好意思元指数99，地产销售同比-20%）。近期国外流动性旯旮收紧，好意思元指数（104）亦接近咱们假定区间（95-105）的上沿，要是好意思元连接走高，则AH溢价核心或有上移风险。不外，积极的点在于，分子端信用周期企稳的能见度在栽培，或可提供一定对冲。成立上，在国外扰动强化之际，提议稳中求进：①维稳，柔软具备较褂讪ROE且具备低波红利属性的公用/电信；②求进，柔软全年盈利预期上行的互联网。
风险领导：国内经济复苏不足预期；联储策略转向超预期
资金面跟踪
公募季报不雅察
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研报：《分子与分母端角力加重》2024年10月27日
王以 推敲员 SAC No． S0570520060001 SFC No． BMQ373
孟想雨 谈论东谈主 SAC No． S0570123080072
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背负剪辑：张倩
